牛市迎来燃情岁月：基金公司爱上分级的秘密

当中国的电影业还在呼唤实施分级制度时，不想“分级”确成了2015年基金行业的标签之一。

昨日，两市分级基金在大盘强势冲击下呈现普涨格局，多只分级基金当日表现优异，军工B、国防B、H股B、一带一B、恒生B等多只分级基金B涨停。有趣的是，当日上市的安信证券旗下的一带一路A和一带一路B同时涨停，这也成为分级基金中难得一见的景象。截至当日收盘，两市约有30只分级基金涨停。

对此，接受中国经济网记者采访的人士指出，基金公司之所以青睐布局分级基金，首先是基金公司笃信牛市行情会延续下去，发行分级基金能较为迅速地提升公司所管理的基金规模;另一方面是公募基金的奔私潮愈演愈烈，提供多样化的指数型工具能尽可能地弥补主动型管理人才的不足;此外，还有显著的一点是发分级产品不用给银行等代销渠道提供尾随激励。

分级基金潮涌

几个数字告诉你分级基金现在有多热：4月26日至今一个月成立了12只分级基金，目前市场上另有14只分级基金在发行，而截至稍早前的5月15日的统计表明，目前在审的分级基金还有78只。

根据记者了解，今年以来截至5月15日，基金公司已经先后提交了118只分级基金的注册申请。而分级基金的份额也在近几年呈现持续增长的态势，截至去年10月份整个分级基金的市场规模尚不足500亿份，但到今年一季度末则涨至了1700多亿份，半年时间分级基金的市场规模增长了2倍，接近3倍。

而基金公司也掀起了一浪又一浪的分级基金上报高潮。其中华安基金甚至一次性上报了15只分级基金。根据该基金公司人士透露，此次密集上报的基金产品在标的选择上主要侧重在三个方面：首先，从市场细分角度入手，找到目前市场布局相对较少、但投资者需求较大的领域，如银行、钢铁、煤炭、证券等;其次，从泛主题入手选择具有中长期市场需求、符合国家中长期规划和产业需求的主题，如机器人、信息安全、国企改革等;此外，从创新领域入手，目前海外分级基金产品市场还是空白，借助公司本身较强的海外指数管理经验，结合大类资产配置的情况，未来开发石油、互联网等分级产品。

记者手头拿到的最新一份报告也表明，根据最新公布的新基金审批情况，前面基金公司持续上报的分级基金迎来收获期，9只创新基金中有8只为分级基金;不过在创新型基金方面，行业指数分级基金的上报速度有所下降，主要是由于具备条件的大部分基金公司都已经上报了产品，其次是跟踪主流指数的产品已经上报多只，竞争已经十分激烈。

而广发证券分析师马普凡在报告中指出，分级基金正处于快速发行的阶段，发行的时间短，募集的规模大，上市时间快，上市成交大是这一时间的特点。上周成立的分级场内份额平均约20亿元，而上周上市的中融一带一路B份额成交超过3亿元，而本周有超过5只分级的ab份额上市交易。其中包括了首只电子、煤炭行业分级;本周同时新增8只分级基金进入到募集期，包括了具有鲜明投资特色的中证100指数、中证高铁产业指数分级、富国中证淘娱乐指数分级等，预期分级基金发行的第二第三浪高潮随后将扑面而来。

对此，深圳某基金公司中层向记者表示，现在哪家基金公司要没有几个分级产品，都不好意思出来见投资者了。

分级基金显现魅力

分级基金多了吗?这个原本小众的基金品种在最近几年经历了大跃进式的发展，将原本齐头并进的可转债基金甩在了后面。

缘何分级基金伴随着牛市的发展而直冲云霄呢?对此，富国基金量化投资总监王保合指出，首先是分级基金对于产品的收益进行了分级，一个分级的产品可以满足四类的投资需求：固定收益类投资者需求、杠杆型投资者需求、普通指数型投资者需求、套利投资者需求。其次是它提供了一个便利的杠杆工具，可以参照对比的例子是股指期货，4800点时一张沪深300股指期货合约的面值就在140万到160万的水平，保证金就要缴纳14万左右的水平，而杠杆型基金只需要一千元就可以投资了。此外，从早期的瑞福分级发展至今，分级基金经历了四代的发展演变过程，越来越贴近普通消费者，满足大众投资者的理财诉求。

当然，这其中首当其冲的魅力环节来自套利，中国经济网记者注意到，从上周五到本周二，新上市的分级基金b类份额首日均以涨停报收，而这其中所涌现出的套利机会已经着实可观。这里以安信基金旗下的一带一路分级为例，首日两类份额均以涨停价报收，截至当日收盘a份额报收0.991元，而b份额则是报收于1.209元，母基金的净值为1元，这样投资者可以在场内申购一带分级，份额确认后拆分成两类份额卖出，这样潜在的套利空间在10%以上。

按照正向套利的理论，理论上只要分级基金的两类份额的市场价相加大于母份额单位净值的两倍就存在套利的空间了。当然在操盘的实战中，套利的时点和套利的规模很难把握。

基金公司借分级提升规模

记者在采访中了解到，实际上这两年分级基金的“爆仓”表现还源自于基金公司的意识觉醒。

长期以来，基金公司提升规模似乎只能借助于牛市时发行权益类基金，上一轮牛市曾经诞生过多只百亿新基，而分级基金历史上只有长盛同庆曾经创造过百亿神话。但这轮牛市中，借助于分级基金提升规模似乎已经成为了各方的共识。

接受记者采访时，一位不愿具名的业内人士指出，基金公司之所以热衷于发分级产品，一个最主要的原因是不用提供尾佣。从常识上说，分级基金分为母基金、a类基金份额和b类基金份额，后两类份额在交易所上市，有买就有卖,规模不会出现太大的变化，多数时间会比较稳定;但是如果出现所谓的逆向套利时，投资者会将两类份额托管至场外,合并赎回母基金。如是看来，比起某些打开后就可能规模大缩水的主动型基金来说，分级基金确实可以说是规模稳定的利器了。

最新的一个例子是正处在发行档期的鹏华银行分级，发行的数据显示，该基金发行以来的场内规模已经接近150亿元，打破150亿大关指日可待，基金也一举成为了场内最大的银行分级产品，其一只基金就对鹏华基金的整体规模贡献良多。

当然，基金公司喜欢发分级产品还与省去价格不菲的尾随佣金有关。前述业内人士表示，多年以来新基金发行基本是赔本赚吆喝，一直圈内约定俗成的规则是管理费银行等代销渠道至少也要分走三成，多的甚至有可能会分走七成。而从现行的管理费结构来看，分级基金的管理费率为1%，都是属于基金公司，不用分给银行。

北京某分级基金的基金经理指出，实际上银行等渠道因为基金设计得比较复杂等原因不愿意卖分级指基，其将分级指基产品视为了指数产品;但随着分级基金逐渐走红，包括券商等代销渠道更为看重的是规模扩大后的托管费。

此外，发行指数分级实际上是眼下解决公募基金基金经理队伍流失的重要一步棋。对于被动型的指数化投资产品，基金经理完全可以一拖多管理。记者注意到，上海某家今年深耕分级基金的基金公司今年主打一英俊小生，而此君在前期管理的几只分级产品取得成功的基础上，今年公司新发的分级基金基金经理一栏上，几乎都出现了他的名字;无独有偶，中国经济网记者注意到，近期总部在广州的某基金公司也在发行旗下的多只分级基金，而基金经理均为王建军。

分级上市几大问题有待解决

中国经济网记者注意到，近期关于分级基金的讨论中，有关分级基金低仓位甚至空仓上市成为矛头所指向的对象。

事实上，近期分级基金的低仓位上市已逐渐成为一个普遍现象。根据统计，在今年以来成立的分级基金上市前，大多数公告时的仓位都只在20%至30%之间，几乎接近空仓的分级基金也不少，而对于指数型基金来说，其仓位至少应达到90%。

不过，一般基金的建仓期应为6个月，纵然在刚开始建仓时保持较低的仓位，但这些基金实际上并没有违反规定。然而，一个多米诺效应链就此形成了，由于分级基金以较低的仓位上市,这样则会被动地提升a类份额的约定收益率，规模必然会上升，而这也可能造成分级基金的踩踏悲剧。

上海某基金分析师向记者解释道，分级基金跟踪的指数标的实际上大同小异，只是编制的方法不同，如是背景下,后发的分级基金恐怕因流动性不足而无米下炊。实际上，面对两市可选的股票，无论采用何种编制方式，挑选出有价值的投资股票必然要面临着投资标的重合度高的问题，而这一问题短期内看似难有有效的方法。

不过，对于空仓上市，很多基金公司已经有意识地在解决这一问题。例如深圳的鹏华基金，其就明确表示没有出现过这种现象。其证据是，鹏华旗下分级基金的子份额上市前，母基金的净值都较为精准地跟踪了指数的表现。

鹏华基金王咏辉表示，对于任何一个指数产品来说，客户需要指数产品精密跟踪指数标的，跟踪误差越小越好，机构投资者已经形成喜爱低跟踪误差的指数基金的氛围，但是由于普通投资者对场内分级B的认识还比较低，有些时候也会发生很多普通投资者过度投资某一只分级B的情况。

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