中欧基金基金经理曹名长：价值投资重在安全边际、能力圈范围、竞争力

今年以来，A股频繁波动，市场担忧情绪渐生。面对急速的调整，那些历经多轮牛熊转换的资深老将往往更能穿越迷雾预见真知。作为一名拥有超15年基金管理经验的深度价值投资者，中欧基金基金经理曹名长笃信“巴芒主义”，且有着自己的理解。他笃信，价值投资重在安全边际、能力圈范围、竞争力。

近日，曹名长发表观点称，关于价值投资，上述三点特别重要，也是非常适合中国市场的。首先是安全边际，这也是最重要的一点。不管是格雷厄姆，还是此后的巴菲特和芒格，都非常看重这一点。其次，就是相关公司是否在自身的能力圈范围内。曹名长强调，上述两点是相辅相成的关系。倘若对企业及其所属行业不甚了解，无法估算其价值，则无法判定其现有价格是高是低，是否有安全边际。因此，需要在能力圈内做投资，才能够谈安全边际。第三点，就是竞争力，也就是巴芒常说的“壁垒”。衡量一个公司的价值，是需要未来很长时间的现金流折现。

在公募行业内，曹名长的投资整体偏于低估逆向，但这种方式却没能成为内地投资市场的主流。就此情况，曹名长认为，其本质是一个关于短期和长期的问题。从概率的角度来说，逆向偏左侧的投资，投资后短期内上涨的概率不会很高。但是投资如果顺势而为，股价在拐点前一直是向上的，那可能从买的那一刻起就是赚钱的。相反如果股价是向下的，在拐点前一直处于下跌状态。因而选择做逆向投资，投资者从开始买入起可能就处于亏损状态。

曹名长坦言，从短期来看，逆向投资这种方法可能不容易被接受，所以包括基金经理在内的大部分人会选择“顺势而为”。从长期来看，如果做顺势投资，选择很好的公司，确实这个公司可能创造很大的价值，这样的投资可能是长期和短期都能兼顾。当然这里有一个问题，就是如果股价一直涨，投资者或许会忘了初心，不断加仓，由此忽略了安全边际。如果说能兼顾安全边际，其实顺势投资有可能长期收益也是不错的。

在他看来，对于选择逆向投资的人来说，短期可能要克服这样的心理障碍。从长期来看，如果这家公司确实很有价值且有安全边际，倘若它继续跌，那么低于安全边际更应该去投。从安全边际的方法来说，它应该是符合这种逻辑的。从长期实践角度看，确实是长期收益机会不错，但短期会面临一定的困境。所以说很多人是很难去做逆向投资的，低估和逆向是少数派。

谈及自身的投资思路，曹名长表示，自己也是遵从格雷厄姆和巴芒主义，特别与其前述强调的价值投资三原则密切相关。“例如，公司有安全边际我才会去投，有安全边际的前提下我必须要熟悉且很了解这家公司和它所属的行业，就涉及到能力圈了。”

在二十余年的投资生涯中，曹名长所涉及研究的行业偏向传统行业。他坦言，之所以会更关注这些比较传统的行业，在于它们通常增速比较低，拥有安全边际，估值同时也低。从这个角度来说，这些行业的格局就很好，同时其中里面的公司也有成长性。此外，即使这些行业缺乏增长力，但其中的龙头企业依旧可能拥有很强的竞争力，其市场份额可以持续增长。

换而言之，在安全边际内选择一家具有竞争力和成长性的公司，是曹名长践行价值投资框架的要义。

来源：中国证券报·中证网 作者：倪伟