走近“金牛基金经理”韩冬燕：投资是令人着魔的智慧挑战，心性和专业性修行缺一不可

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“能控制好自己情绪的人，比能拿下一座城池的将军更伟大。”时至今日，拿破仑数百年前的言论，仍被不少投资者们奉为圭臬。

日前，曾获得过四次基金金牛奖的诺安基金基金经理韩冬燕在接受中国证券报记者专访时表示，一名优秀投资经理不仅需要过硬的专业投资能力，也需要不断修养投资心性，拒绝摇摆情绪，锻造客观的投资心态。就目前而言，根据行情演绎的不同阶段，采取逆取、证加、顺手、溢卖四大操作策略，是她的核心投资逻辑。

诺安基金基金经理韩冬燕

客观心性对于投资至关重要

投资不仅是对专业能力的考验，也是对人性的挑战。上涨时贪婪，下跌时恐惧往往成为投资市场中的情绪常态。

“投资是令人着魔的智慧挑战。”韩冬燕认为，要成为一名优秀的投资人，除了不断打磨专业投资能力外，修养智慧与心性也至关重要。能够克服人性弱点，锻造成熟的投资性情，是投资中不可或缺的品质。

韩冬燕认为，投资人的心性通常可以分成四种：乐观、悲观、摇摆、客观。不同心性的投资者往往会表现出截然不同的操作节奏。

在四种心性中，韩冬燕认为，投资者首先要避免的是摇摆心性，也就是在投资的过程中沉浮于短期的市场变化，“追涨杀跌”，没有形成体系化的投资思路。她认为，这种心态将非常难取得长期的好结果。

在韩冬燕看来，一个优秀的基金经理，需要的应该是越来越客观的心性，既深入其中，也能出乎其外，不把偶然的阶段性成功归结为能力，而是客观复盘，总结出可持续成功的投资之道。

四大关键词构建投资框架

对于投资，韩冬燕说，她比较认同价值投资理论奠基人本杰明·格雷厄姆强调的两大投资原则：“适用于无经验的证券购买者的原则：无论条件怎样，都不要把钱投资在不良的企业上;适用于证券分析家的原则：几乎每一种证券，都会在某些价位上显得很便宜，在另一些价位上显得过于昂贵。”

基于此，韩冬燕形成了自己的一套全生命周期投资框架。在股市的不同行情阶段，韩冬燕有着不一样的操作模式。用她的话来说，即在下跌和震荡期“逆取”，在上涨初期“证加”，在上涨中期“顺守”，在上涨后期“溢卖”。具体而言，她主要会根据净资产收益率(ROE)的水平和成长性，行情的速度与势能，估值和机会成本在不同阶段的变化做出相应决策。

所谓“逆取”，是指在行情低迷时敢于逆向布局。韩冬燕表示，在这一阶段，市场的基本面演绎往往是复杂的，经常会有左侧时间成本过高或者陷入价值陷阱的错误，投资决策需要通过定性和定量相结合的方式来进行动态调整，提高买点成功率。净资产收益率是否能够可持续提升、多种估值方式下的综合估值水平、投资回报率、时间成本、回报确定性等是影响她是否做出逆取决策的主要因素。

“证加”则是指在投资逻辑得到市场证实后，在行情上涨初期进行加仓，避免“买的不够”的遗憾，保证一定的重仓程度;“顺守”主要是上涨中期的投资策略，目的是规避“卖得过早”的问题，对在成长过程中且有长期较大发展空间的公司股价保持一定想象力;到了上涨后期，投资策略则变为“溢卖”。如果个股基本面发生变化，不符合“好公司”界定则可卖出;此外，ROE增长不再可持续、估值偏高、风险收益比大幅下降、回报率不确定增高，亦是决定卖出的几大依据。

“这是一个动态调整的过程，时刻需要从长期、横向的角度去考虑和权衡。”韩冬燕说，这一投资策略在操作过程中有两个要点贯穿始终：一是绝对性损失风险的控制，二是持续优化行业配置和个股选择。

后续重点关注消费和先进制造业

韩冬燕认为，2023年的经济和市场都将恢复性增长，预计宏观经济将逐步回到良性发展，市场总体估值处于低位。“随着经济的向上修复和结构优化，2023年是可以积极寻找生生不息的力量和结构性机会的一年。”

风险层面，韩冬燕表示，2023年的风险和不确定性可能将主要在外部环境上，例如美国通胀和美联储政策调整的影响、地域政治格局及其演变等，这些因素可能产生的影响有待进一步跟踪观察。

韩冬燕说，从一季度A股市场表现来看，市场结构化特征明显，科技先行。展望后续季度，经济复苏存在不断渗透和传递的过程，市场的预期有望持续修正，进一步促进经济复苏。市场机会将可能从科技先行、经历震荡调整、到更加平衡。

投资策略上，韩冬燕表示，后续在结构上对科技产业链配置比例仍将相对较高，但相对一季度可能会有所降低，除科技方向外，后续还会重点关注能反映经济复苏和结构优化的消费和先进制造业方向，主要包括消费制造中的轻工、非处方药和汽车，新能源制造的风光能和新材料。

编辑：叶松

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来源：中国证券报·中证网 作者：张韵