基金经理把脉：阶段性底部将至

5月以来，市场波动加剧。一方面，各大指数频繁上演“过山车”行情;另一方面，此前领涨的“最强主线”纷纷回落。

在众多基金经理看来，5月市场波动加剧源于海内外多方因素共同作用。不过，随着前期影响因素不断改善，负面情绪逐渐释放，未来几个月市场环境将得以改善。具体来看，当下市场具备走出阶段性底部的特征;此前表现较好的人工智能、“中特估”板块仍具有长期投资的机会。

市场结构性特征明显

谈及5月市场，不少投资者感慨万千。整体来看，5月市场表现可谓“波动不断”。

一方面，“大起大落”行情频现。Choice数据显示，5月上证指数累计下跌3.57%。具体来看，5月8日，上证指数曾一度大涨1.81%，但随后5月9日、10日、12日、23日、25日，上证指数均下跌超过1%。其中，5月23日，上证指数更是下跌1.52%。

另一方面，此前市场“最强主线”有熄火迹象。Choice数据显示，5月申万一级行业中，仅公用事业、电子、通信、环保、计算机行业指数上涨，其余均下跌。其中，传媒行业指数5月下跌4.54%，而计算机行业指数虽有上涨，但涨幅仅0.03%。此外，中特估指数5月也下跌7.56%。

5月市场波动缘何如此剧烈?“这是多方力量共同作用的结果。”国新国证基金基金经理蒋晓锋表示，从外部来看，海外美债上限问题悬而不决，美债利率持续走高，美元指数走强，吸引资金持续外流。从内部来看，国内经济复苏压力有所加大，人民币汇率出现较大波动，市场情绪逐渐走弱。此外，今年前四个月市场已出现反弹行情，结构性概念较强。在此情况下，市场出现一定程度的调整是很正常的。

“今年市场总体为平衡市。”在合煦智远基金基金经理李骥看来，近来市场总体表现与经济的结构性变化一致，也与企业盈利预期基本一致。不过，李骥也表示，尽管5月市场处于回调状态，但不会改变市场温和复苏趋势，市场更多呈现出结构性行情，价值投资风格将延续。

蒋晓锋也表示，市场目前已呈现向好趋势。“国内PMI已降至历史低位，持续下行的可能性不大，政策出台预期也较为浓厚，市场调整较为充分。”蒋晓锋认为，长期来看，今年结构性特征极其明显。

“最强主线”或延续

总的来看，TMT、中特估等热门板块在5月均有回落。这些板块此前缘何能获得持续性行情?李骥分析，这离不开政策、资金等多方因素协同作用。“从主题投资角度来看，人工智能既是技术革命、时代的主题，又有海外映射，形成了较好的共振效应，受到市场追捧，此前涨势领先;而中特估行情也体现了因政策、资金、估值等多重因素的叠加而被挖掘出投资价值的回归。”他说。

但上涨的动力同样会成为潜藏的风险。蒋晓锋提示，一方面，随着数字经济板块不断走强，板块估值水平快速上升，获利盘急剧增加，风险也不断攀升;另一方面，随着AI概念的崛起，一些非优质上市公司“借风而起”，逐渐成为板块内危险的“定时炸弹”。“到了5月，内外部宏观经济形势出现较大变化，市场情绪趋紧，市场整体出现回调，数字经济板块的调整自然也首当其冲。”蒋晓锋说道。

增量资金的不足则是5月热门板块回调的另一重要原因。中加基金组合与养老投资部负责人郭智表示，AI、“中特估”等热门主题的回撤，归根结底是因为投资者风险偏好较低，市场缺乏增量资金，“即便是市场比较认可的AI板块，由于短期缺乏业绩支撑，弱市中估值提升也受制于风险偏好”。

相较于回调，投资者更为关心“最强主线”是否将就此止步?对此，机构普遍认为，近期回调为正常情况，短期内向好的趋势并不会改变。国新国证基金基金经理张洪磊表示，目前人工智能仍处于初级阶段，但从长期来看，它将演变为全产业浪潮。“每轮牛市都会有从低估到合理再到泡沫的过程，人工智能板块同样如此。目前板块内确有不少蹭概念、讲故事的公司出现了泡沫化。但还要看到很多真正细分龙头涨幅并不是很大，或者很多公司盈利持续改善但股价没有大涨。”他建议，后市在观察到见顶信号之前，可以关注行业板块内质地优秀的绝对细分龙头，或者涨幅较小、营收或利润增速持续改善的高性价比公司。

市场环境将逐步改善

5月市场的波动让不少投资者“心惊胆战”。“6月及后市将如何演绎”成为了投资者最为关切的话题。展望后市，机构认为，前期影响市场的因素已有所改善，对6月市场表现较为乐观。

“行情总是在极度悲观的情绪下酝酿。现在正是市场悲观的时候，截至目前的调整，是对投资风险的释放过程，也是投资价值提升的过程。”在李骥看来，目前经济复苏虽缓慢但是确定，分子端的盈利增长是向好的，“当下市场有些过度悲观，负面情绪会造成股价的错杀，这是市场走向阶段性底部所具有的特征，但也为投资者参与市场提供了较好时机。随着市场负面情绪的释放，未来几个月市场环境就会逐渐改善”。

虽然市场向好趋势并未改变，但郭智也提示，面对波动的环境投资者要有所准备。“既要避免追高，又要避免落入价值陷阱，因为当下缺乏新增资金‘众人拾柴火焰高’，所以追高并不是当前的较优策略。”郭智表示，市场走弱时可能会出现部分资产持续创新低，有些可能还是前期的明星股。投资者在抄底这类资产前，最好做足基本面研究，并合理评估估值水平。

展望6月及后市细分领域机遇，科创板与数字经济仍是机构长期看好的领域。蒋晓锋表示，由于科创板中新能源与半导体占比较大，因此在本轮回调中受到较大拖累。“站在当前来看，科创板估值仍在低位，持股性价比较高。”对于数字经济，蒋晓锋认为，这将是一场划时代的产业浪潮。当前产业发展还处于初级阶段，从算法到模型等各方面仍不成熟，未来仍有较大发展空间，加之计算机行业整体业绩有较大边际变化，因此板块行情不会就此结束。

李骥也认为，人工智能和“中特估”将是市场长期的投资机会。“人工智能代表着第四次工业革命，人工智能和传统制造的结合，将会提升产业效率促进产业演进，新兴行业也会因此出现爆发式增长。”此外，李骥表示，在新一轮产业结构调整的趋势下，“中特估”板块总体会受益于这样的结构调整，核心产业竞争优势越来越向国有龙头企业集中。随着二季度上市公司的数据预期日渐明朗，市场将转向更有数据支撑的价值投资模式，企业的盈利数据会成为股价的主要驱动因素。

来源：中国证券报·中证网 作者：□本报记者 赵若帆 葛瑶