华宝基金张金涛：创新药为“帆” 在医药上行周期中乘风而行

2021年初，张金涛做出了职业生涯中的一个重要决定：从保险资管重新回到公募机构。当被问到这一决定背后的真正原因时，张金涛给出的答案很简单：医药周期拐点将至。

从他管理的基金业绩看，张金涛在这一行业里排名靠前。银河证券数据显示，截至今年12月8日，张金涛担纲的华宝大健康混合最近一年业绩排名位列同类产品前1/10，最近两年业绩排名位列同类产品前1/3。近期，这位来自华宝基金的基金经理接受中国证券报记者采访时表示，医药行业大体上会呈现每五年一个周期(三年上行、两年下行交替)的规律，细拆周期规律的背后需求和资金矛盾后，目前医药行业已经步入上行周期，而创新药将会是这轮上行周期中“最锋利的矛”。

创新药已迈入兑现周期

谈到为何将创新药作为自己最重要的投资赛道，张金涛首先向记者大致梳理了一条时间线。“大约是从2013年开始，一大批科学家纷纷从海外回到国内开启创新药研发事业。2015年，国家开始针对药审体系进行一系列改革，创新药市场的融资速度进一步提升。”张金涛表示，“一款新药的研发大约需要5-8年的时间，如果我们以平均时间8年来推算，那么2022年应该有不少创新药企业的研发成果已经逐步落地，甚至开始商业化变现。”

正如张金涛所料，越来越多的优质创新药产品已经开始了商业化兑现周期。“如果你仔细观察，从2022年的下半年开始，已经有公司市值翻了一倍，甚至两倍、三倍。”张金涛说，“尽管医药的大盘指数表现还比较疲软，但从微观层面上看，创新药的上行周期已经开始启动。”

但医药细分领域如此之多，为何创新药能够“独领风骚”?张金涛向记者介绍了一条最简单的逻辑——渗透率的提升。在张金涛看来，渗透率是衡量行业景气度的一项重要指标，而创新药目前还并非老百姓用药清单中的“常客”。“我们团队自己编制了一个指数用来衡量创新药板块的市占率，目前这一指数大约是11%。”张金涛表示，随着居民生活水平的提升，医疗需求的不断演化，这一指数将迎来极大的提升空间。

当然，选择深挖创新药这条道路并非易事，张金涛在这一过程中需要面临市场所带来的极大拷问与压力。2022年上半年，根据自己对创新药板块已经基本见底的判断，张金涛买入大量创新药标的，但标的股价表现当时却并不乐观。据他所述，那是一段十分“纠结甚至怀疑自我的时光”。但随着多家创新药公司当年三季报业绩频出喜讯，张金涛更加坚定了自己逻辑是正确的。

市值观指导下的景气度投资

在谈到如何把握医药股买入和卖出的节点时，张金涛认为，市值是最重要的判断指标，其次是景气度，最后是估值。“市场的交易情绪会对估值产生比较大的影响，但我认为市场的冷热不应该成为买入或卖出的判断因素。”

在他看来，在买一只股票之前，首先要想清楚这只股票能够“长多大”，才能判断当前的位置是该买还是该卖。“市值的推算方法有很多，比如全球对标、远期测算等，都可以估算行业和头部公司的市值空间。”张金涛表示，“具体到创新药标的的选择上，我比较看重两个指标：第一，详细地验证公司的临床数据是否为国内或全球顶尖;第二，在财务表现上，环比亏损是否收窄。”

具体到交易操作，张金涛表示：“我们参与创新药的投资分为两个阶段：第一阶段是临床试验阶段，我们会根据披露的试验数据判断是否买入;第二个阶段是产品上市以后的商业化阶段，我们希望重仓标的每个季度的销售数据都能超预期，最好是每个季度都能实现环比10%以上的增长。”

当然，不管有多看好创新药板块，张金涛仍会保留10%-15%的防守仓位，通过分散配置的基本思路控制回撤、平滑波动。通联数据显示，截至今年三季度末，在由张金涛担纲的华宝医药生物混合的重仓股名单中，仍能找到不少来自医疗服务、医疗器械等非创新药板块的标的。此外，他还表示，会关注中药基药领域，因为基药受到政策强力推动，所以可能在医保支出中占比加速。

医药投资迎来“上佳击球点”

从宏观层面分析，张金涛向记者介绍了医药行业的一个周期性规律。“根据研究经验发现，医药行业呈现出每五年一个周期的规律，五年周期可以进一步拆分为三年上行、两年下行交替轮回的规律。这个规律实际上是由人口结构和医保资金的矛盾演化决定的。”张金涛表示，“根据历史数据，医药生物产业最近一次典型的周期是从2018开始到2022年9月指数见底为止的，而现在已经进入了新一轮的上行周期。”

同时，从政策端来看，张金涛表示，集采政策的进一步优化目前已步入尾声。从2022年我国医保基金大量结余的情况来看，医保资金的收支矛盾已经得到较大缓解，这亦可视为医药行业的重要利好因素。

此外，张金涛表示，从估值端看，行业配置的投资性价比已经非常高，医药生物产业作为一个长期刚需行业，已经进入到甄别冲击、择机买入的阶段。

“我国的老龄化才刚刚开始，医药生物行业的需求也在不停演化更新，我认为这是该行业在遭遇冲击后仍能复苏，呈现周期性变化的最主要原因。”张金涛表示，“在未来，我们希望能够筛选出那些在创新浪潮中做出真正满足临床需求的优质企业。”

来源：中国证券报·中证网 作者：魏昭宇