现金流困局 “反哺模式”还能持续多久？-第3页

“增发从各方沟通、券商律师操作，到拿到批文，至少需要5-6个月的时间，且相关融资成本不便宜。而通过大宗交易减持的方式融资，时间基本可以控制在1个月之内，并且相关成本为交易税费。”深圳一家上市公司证券代表对说。

以乐视网2015年度定增计划为例，公司5月26日公告非公开发行股预案，9月23日证监会发审委审核通过，证监会的批准至今未有下文。其间乐视网从募集资金75亿元，修订压缩至48亿元，修订后的48亿元定增预案剔除了原计划中用于偿还银行借款和补充流动资金的16亿元。

乐视网折腾了好几个月，募集资金漫长的过程却不如贾跃亭的两次减持。贾跃亭在5月和10月两次减持获得的现金累计已达57亿元。

奥飞动漫在本次减持完成后，随即进行了对四月星空作价9.04亿元的资产购买。随着奥飞动漫的“效仿”，在合法减持的前提下“反哺模式”会不会成为潮流？

上述上市公司证券事务代表认为，并不是所有上市公司适合以“反哺模式”融资，除了公司自身资金需求之外，上市公司股权架构决定了“反哺模式”的可行性。“直接控股或自然人为大股东的上市公司‘反哺模式’可行性高，如果公司股权架构分散，某一股东大宗减持可能会造成其他相关股东的反对。”

奥飞动漫、乐视网都具备股权集中的条件。公开资料显示，奥飞动漫本次减持行为涉及的高管均为一致行动人，且以自然人为单位持股67.02%，其中实际控制人蔡东青持股48.63%。，乐视网贾跃亭及相关亲属减持前持股比例达44.21%。

上市公司的股权架构以及对现金的需求模式，决定了上市公司是否会采用“反哺模式”。“反哺模式”究竟是不是大股东高位套现的“挡箭牌”，需要投资者理性看待。

“随着注册制推进，A股市场股价将逐渐趋于‘理智’，现在已经不再存在高位套现。”上述上市公司证券事务代表说，投资者对上市公司投资规模应该有一个大致预期，公司投资水平、发展项目、创新领域应该与“反哺模式”相互匹配，投资周期结束后的业绩会交上答卷。

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