华泰柏瑞基金田汉卿：优势贝塔叠加优质阿尔法，致力于打造中证500指增精品

“指数增强产品的投资回报由两部分构成，一部分是指数收益(贝塔)，一部分是超额收益(阿尔法)，也就是超越指数的收益。如果同时找到优势贝塔和优质阿尔法，投资自然事半功倍。” 华泰柏瑞副总经理、量化与海外投资团队负责人田汉卿直指指数增强策略的要义。

在田汉卿看来，未来一段时间里，中证500指数具备估值优势、盈利增速优势、风格优势和配置优势，而中证500指增产品有望在优势贝塔的基础上，发挥量化投资的挖掘阿尔法优势。华泰柏瑞副总经理、量化与海外投资团队负责人田汉卿

优势贝塔

“指数增强产品的投资收益有两部分构成：一部分是指数收益，我们把它称作贝塔，指数的回报由市场决定的，不受管理人左右，是投资的外生变量。我们把它当标尺，用它来判断投资时机、衡量投资效果;另一部分是超额收益，即管理人在指数回报的基础上力争提供一个超额收益，我们将这部分回报称为阿尔法。”在田汉卿口中，指数增强策略的“ABC”一目了然。

从这个角度来看，投资指数增强基金首先需要寻找到优势的贝塔。在未来一段时间内，田汉卿认为，中证500指数的贝塔优势较为确定且明显。具体来看，中证500指数具备四大方面的优势。

第一是相对估值优势。截至3月15日的Wind数据显示，纵向看，中证500目前的市盈率和市净率都低于有史以来的绝大部分时间;横向看，中证500指数相对于沪深300估值从历史最高的4.5倍下降到1.43倍，价格倍数从过去5年最高的2.2倍下降到1.5倍，投资的安全边界较高。

第二是盈利增长优势。田汉卿指出，中证500指数盈利成长弹性大。到2021三季度，仍处于较高水平，营收增速远超同期沪深300和上证50指数。2021年3季度，中证500指数仍能保持较高的利润增速，而同期沪深300和上证50的利润增速均有明显下滑(Wind)。从2022年和2023年的盈利预测数据来看，中证500指数也有比较明显的优势(Wind)。

第三是风格优势。经历了2017年以来长达近4年的大盘占优的局面之后，去年春节以来中小盘具备较大的均值回归的势能。而中证500指数的成分股以中盘为主，行业分布较为均衡，将有望成为未来最具风格优势的贝塔。

第四是配置优势。去年春节以后，抱团现象有所瓦解，机构大小盘均衡配置的需求持续上升，去年四季报显示，公募偏股型基金对于“茅指数”成分股的持股比例继续下滑，而对于中小市值的配置显著增加，“中证500指数目前拥挤度较低，未来超额收益可期。”田汉卿指出。

优质阿尔法

对于阿尔法的获取，田汉卿也有鞭辟入里的分析。田汉卿指出，所有主动投资管理人的目标都是力争拿到合理的正超额收益。

“首先，我们要看管理人是如何获取超额收益的。每个管理人各有招数，每种策略也各有周期，建议投资人选择长期超额收益突出，且稳定性比较好的产品。其次，要看超额收益和主动风险的性价比，通常我们会通过信息比率这个指标来衡量。信息比率是年化超额收益除以年化跟踪误差(主动风险)的比例。信息比率越高，说明每单位主动风险暴露下，管理人的超额收益能力越强，投资的性价比也就更好。” 田汉卿表示。

另外，正因为指数增强产品是在一个相对贝塔之上寻求较优性价比的阿尔法，所以风险控制的问题，贯穿始终。“这里说的风险是主动风险，贝塔的风险属于外生变量，管理人无法控制，而阿尔法的风险则是管理人选择的主动跟踪误差，跟踪误差过小，中长期的预期超额收益会比较低;跟踪误差过大，也可能导致组合在有的时间段落后指数较多。我们一般根据研究结果和市场状态决定较优的目标跟踪误差。”田汉卿将风险控制条分缕析。

在优质阿尔法的获取和风险控制上，华泰柏瑞基金的量化投资已经摸索出规范化的、行之有效的模式。

华泰柏瑞基金的量化投资主要运用基于基本面信息的多因子选股模型来获取超额收益。具体来看，将上百个投资逻辑以因子的形式组合成模型，综合评估出收益可能较优的个股来构建组合，并且通过有严格纪律性的操作规避投资中人性的弱点。相比单因子模型，多因子的连通交织和互相验证增强了模型的稳定性。同时，模型也会随市场变化而动态调整、迭代更新。不同于换手率较高的短期交易量化策略，华泰柏瑞基金的主要量化策略的持股期更长，平均在4-6个月，因此策略容量也相对较大。

田汉卿表示，华泰柏瑞基金的量化投资“基因”也将延续到公司正在发行的指数增强新品——华泰柏瑞中证500指数增强基金(A类代码014305)之上。“用指数增强工具来进行投资，长期可能会有不错的表现。这里强调一点，必须是长期，指数增强基金投资最忌讳追涨杀跌。坚持做长期投资，坚持相信就会有收获。”田汉卿总结道。

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。

来源：中国证券报·中证网 作者：