富国基金刘瀚驰：复苏需要时间 债市仍有机会

回顾2022年前7个月的债券市场，上半年整体走势还是呈现出箱体震荡的格局，但进入7月以来有一波比较明显的下行。6月初上海解封触发了经济恢复的预期，同时跨月后隔夜资金中枢有所抬升，债市在几个交易日内快速回调，部分品种上行幅度达到15bps，之后资金中枢企稳，市场进入震荡阶段。转到7月，央行公开市场操作的规模进一步缩量，但回购价格的中枢却进一步走低，市场又走出一波下行行情。

展望未来，我们将从经济基本面、资金面、通胀与海外债市多个维度逐条分析。从基本面来看，6月经济数据细分项中，消费方面的社零增速3.1%略超预期，其中汽车消费大幅回升，对社零产生较大带动;制造业方面，6月单月增速回升至9.9%，伴随着上海解封，汽车制造业投资持续回升;近期出口增速均维持高增，带动相关产业链投资增速有所回升，考虑到制造业中长期贷款增速仍维持高位，制造业或仍是支撑投资的主要抓手之一。投资方面，地产单月投资增速降幅走阔至-9.4%，其中销售跌幅收窄，但拿地、新开工、施工和竣工面积降幅均有所走阔，未来地产政策可能继续放松，观测后续拿地和销售能否有明显改善。基建方面，6月基建投资增速上行至8.2%，主要受电、热、水和水利建设带动，后续来看，专项债大量发行并快速投入使用，叠加赶工和低基数影响，三季度基建投资增速有望上升至两位数。资金面层面，我们预期中期限内资金面将维持平稳态势。通胀与海外债市层面，美联储预期将难有超预期的加息动作，美债已经边际在交易衰退逻辑，10年期中美国债收益率目前已不再倒挂，大宗商品价格的回落也对债市较为友好。综合以上因素，我们对当前的债券市场并不悲观。

目前市场比较担忧的点主要在以下几个方面：首先是很多品种当前收益率水平已经到达年内比较低的位置，未来是否会进一步下行仍存在疑问。在需求下降的背景下很多经济活动还没有完全恢复到疫情前水平，销售和拿地的修复进度需要观察。债市另一个担忧的点是隔夜资金中枢的低位是否会持续。诚然中短端品种近期的强势离不开资金价格的持续低位，但在这种背景下总量资金可能还是会淤积于银行间市场，那么未来地产销售和信贷的修复节奏可能会比较重要。保交楼为第一要务的背景下，各地目前都在探索适合自己的新模式，很难有普适性的能快速铺开的有效手段，在当前环境下，债券具有票息属性，不必过于悲观。策略与品种方面，当前时点杠杆套息策略仍有其价值，利率债的吸引力优于信用债，当前信用利差已经很薄，风险溢价补偿不足，不必过度追求资质下沉。

(本文作者为富国达利纯债、富国聚利纯债等基金基金经理刘瀚驰，文中数据来源于wind，内容及观点仅供参考。)

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来源：中国证券报·中证网 作者：