万家基金高源：在行业周期变化中捕捉机会 严控估值规避风险

霍华德·马克斯的《周期》被无数投资人奉为圭臬，书中写道：“周期是必然的，人根本无法避开周期。”万家基金的基金经理高源就是一位擅于把握周期变化、在行业和产业链变革中挖掘潜在投资机会的基金经理。近日，中国证券报记者对她进行了专访。

经过熊牛历练的高源，在实践中坚守投资态度，进化投资框架，“我赚的是基本面向上、周期起来的钱，每个买入的动作都是出于对行业变化的认知。”

在行业变化中抓主要矛盾

高源拥有17年投资研究经验，在卖方和买方磨练出扎实的研究实力，并有着7年投资经验，立足基本面研究，面对市场的短期波动非常从容有定力。

她的投资框架可精炼为“自上而下，先选行业，再选个股”，在把握行业周期趋势的前提下，高源敏锐捕捉行业竞争格局的变化，抓住主要矛盾，从中寻找中长期投资机会。

以周期行业为研究生涯的起点，此后高源研究范围逐步扩大到消费等多行业，多年的行业研究积淀让她领悟，所有的行业本质上都有周期。“我之前看不同的行业，每个行业的投资逻辑好像也不一样。后来我想明白了，这些东西本质上都是一样的，所有的行业本质上都有周期，只是周期的位置不同而已，以白酒为例，白酒的量价都遵循周期波动，价格的弹性也会释放白酒的波动属性。”高源表示。

在投资中，高源尤其擅长在市场冷遇的行业中捕捉机会，通过持续深入的行业观察，耐心蛰伏，寻找在行业变化中有更多机会胜出的公司，如市场份额提升的龙头企业，超越其他竞争对手的公司，在当前经济形势下积极寻求突破、研发力和产品力等均得到提升的公司。

但高源表示不会选择参与短期博弈，短期存在较大不确定性和潜在波动的交易性机会都不在她的投资视野内，她更倾向于立足中长期视角选择估值合理的行业和个股，追求中长期复合收益。

严控估值 精选标的规避风险

在高源的投资框架中，比较看重估值。在好行业、好公司、好价格这些维度很难同时满足时，高源最不愿牺牲的就是估值。基于对行业及公司基本面的深度了解和对周期的把握，高源要对PB10倍以上的公司尤其谨慎。

“我是典型的风险规避型投资风格，从选行业，到看估值和持股集中度，都有风控要求。”高源表示。

高源认为，当前经济仍处于逐渐恢复阶段，自己对经济的中长期动能保持乐观。面对当前A股市场的震荡表现，沪指在3200点附近波动，对于高源而言，其中蕴藏着底部布局机会，“我觉得沪指3000点相对比较安全，可以在较低位置逐步建仓。”高源拟管理的万家欣远即将发行，她将顺应行业周期、发展阶段、竞争格局的变化，布局行业当前发展阶段中的重点方向或关键环节，精选基本面良好、增长确定性强、估值合理的优势个股。在行业板块上，将会重点关注大消费和新能源电力板块的中长期投资机会。

在高源看来，消费板块经历了较长时间的调整后，部分个股的估值已逐步进入合理区间。尤其是在当下市场环境中，消费行业也在经历变革和创新，此前的投资逻辑要重构。在消费板块中，看好食品饮料、快递、家居等子行业的投资机会。

来源：中国证券报·中证网 作者：田鸿伟