立足投资策略优选存单基金

今年以来，净值波动低、年化收益也较为可观的同业存单基金受到市场大力追捧。截至2022年9月30日，同业存单基金管理规模已突破2200亿元，较2021年底管理规模增长超过10倍，目前仍在审批的同业存单基金数量近百只，众多公募基金均在此类型产品进行布局。

同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，发行主体以全国性商业银行和城商行为主，并以其流动性好、安全性高的特点，广泛受到机构投资者的欢迎，且投资门槛较高，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、保险机构、证券公司及各类资管产品等机构客户。过往投资者无法以个人的形式开设银行间账户并投资同业存单，因此同业存单对个人投资者存在一定的投资门槛。同业存单指数基金主要通过跟踪中证同业存单AAA指数，可以帮助个人投资者便捷地参与同业存单投资，丰富了个人投资者的现金管理工具和闲钱理财选择。

同业存单的期限在1年以内，且发行方实力雄厚，信用等级较高，因而同业存单基金利率风险、信用风险均较低，是一类风险收益介于货币基金和短期纯债基金之间的产品。从投资范围看，货币基金投资于货币市场工具，短期纯债基金80%以上投资于债券，同业存单基金80%以上投资于AAA评级的同业存单;从投资期限看，货币基金底层个券组合剩余期限不超120天，短期纯债基金底层个券久期在3年以内，同业存单基金所投个券久期在1年以内;从杠杆比例看，货币基金最高杠杆120%、短期纯债基金、同业存单基金最高杠杆140%;从估值方式看，货币基金以摊余成本法为主，短期纯债基金、同业存单基金采用市值法;从持有期看，货币基金无持有限制，短期纯债基金具有个性化设置，从开放式到60天、90天、半年等，同业存单基金则设置7天/30天持有期;从费率看，同业存单基金与货币基金一样不收取申购赎回费，投资成本更低。可见，同业存单基金具备风险较低、波动较低、流动性较高的特点，风险与波动性介于货币基金和短期纯债基金之间，对于个人投资者的闲钱理财需求而言，投资性价比更高，投资体验也更好。

对于同业存单基金的评价筛选，我们依然遵循中植基金的公募基金“4321”优选框架，从基金分类开始，到基金公司优选、基金经理评价，再到产品优选。

首先，同业存单基金分类。目前同业存单基金数量较少，但仍可分为主动管理和被动管理类，主动管理类产品为30天持有期，相对被动管理类产品为7天持有期限，流动性略低，但收益捕捉能力应更强。

其次，评价分析基金公司。针对同业存单基金的管理人，我们从基金公司基本实力、投资管理能力和合规稳定情况三个方面开展，尤其关注基金公司在固收投资领域的管理规模、公开业绩、投研团队(含信评团队)、运作时间，重视基金公司过往债券投资中是否有“踩雷”情况、货币基金收益获取能力、基金公司的风险控制流程和系统建设。

再次，基金经理评价。从定量、定性两个维度对基金经理进行深入分析，通过定量方法对基金经理管理短期纯债基金或者货币基金的业绩进行收益、回撤、波动率(偏离度)、夏普比率等方面综合评估，然后通过定性分析基金经理背景履历，重点考察其在宏观债券判断方面的方法论、债券交易或信评研究背景、同业存单投资经验，综合分析其投资框架，并通过调研验证其是否知行合一。一般情况下，固收管理经验丰富、具有短债/货币基金管理经验、任职管理规模大、具有银行利率交易背景和信评研究员背景的基金经理相对更好。

最后，基金产品优选。对于同业存单基金产品，一般从长短期收益率、最大回撤、年化波动率、卡玛比率等方面综合考虑。同业存单基金是低风险产品，一般客户风险承受能力较低，注重持有体验，既看业绩优异度，又看业绩稳定性，倾向业绩相对优异且稳定性较好的产品，同时增加持有期胜率、连续回撤天数、持有7天收益率达标概率这3个指标进行辅助评价，如滚动持有15天胜率、连续回撤不超3天、持有7天收益率达到2%概率不低于60%，依据此筛选业绩相对优异且稳定性较高的产品，可带给客户较好的持有体验。后续待同业存单基金产品运作时间满1年后将采用中植基金基于净值维度的多因子模型进行业绩归因，验证基金经理是否言行一致，判断产品业绩是否具有可持续性。

此外，同业存单基金单只规模均不超100亿元，超过当日即采取比例配售，筛选同业存单基金需高度关注产品额度是否充足，尽可能避免比例配售情况出现。

展望后市，在流动性维持宽松的环境下，同业存单指数基金仍是较好的配置品种。

来源：中国证券报·中证网 作者：□中植基金 李洋 张敏