股权创投基金走专业化发展之路

12月20日，湖南大学教授、中国证监会市场二部原副主任刘健钧在中国证券报主办的“2022中国股权投资发展论坛”上做了主题为“新时期股权和创业投资发展的战略选择”的演讲。刘健钧认为，党的二十大必将引领中国特色社会主义进入新时期，在新时期里，我国股权与创投行业发展将迎来难得机遇，也将面临四方面严峻挑战。第一，新时期将孕育更多投资机会，但收益不确定性提高;第二，资金来源逐步多元化，但主流资金进入仍需制度突破;第三，投资退出渠道已多元化，但主渠道畅通化仍尚待时日;第四，党的二十大为股权创投带来重大利好，但政策创新需要深刻认识本土行业运作规律。

“专业化之路”为发展正道

刘健钧认为，新时期下，股权与创投行业孕育更多投资机会，但收益不确定性提高，过去一段时期“全民PE”的热潮将一去不复返，股权与创业投资唯有“专业化之路”为发展正道。

他表示，新时期投资机会包括五大方面。一是构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局，要求加快培育参与国际合作和竞争新优势，实现科技自立自强，保障产业链供应链安全，进而孕育大量的包括尖端芯片技术、现代生物技术和新材料在内的硬科技投资机会。二是“建设现代化产业体系”要求加快推进新型工业化，建设制造强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国，进而孕育大量的先进制造、航空航天技术、新一代基础设施技术和信息技术的投资机会。三是中国式现代化强调“人与自然和谐共生的现代化”,要求实现绿色发展，进而孕育大量的节能减排和新能源投资机会。四是“全面推进乡村振兴”必然要求强化农业科技和装备支撑，进而孕育大量现代农业技术投资机会。五是“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”要求深度推进产业结构调整、企业组织结构调整，进而孕育大量企业重建重组投资机会。

他认为，与过去30年相比，新发展阶段股权和创业投资项目所呈现出的四个新特点，使得投资收益的不确定性显著提高：投资项目将从过去以盈利模式创新为主，转变为以硬科技创新为主;技术创新将从过去以模仿和追赶型为主，转变为以自主原始创新为主;需求推动从过去短缺经济支撑下的相对确定性，转变为“基本需求相对满足，必须创造新消费需求”的高不确定性;外部环境从过去经济全球化顺利推进时期的合作为主，转变为频繁爆发贸易战、科技战的常态化竞争为主。

积极探索主动退出渠道

刘健钧表示，新时期下，股权与创投行业资金来源逐步多元化，但主流资金进入仍需制度突破。他建议，个人养老金制度今年步入实施阶段，经过一段时间实践后，国务院和有关部门可修订有关规定，允许个人养老金投资股权和创投基金。

他认为，目前，我国股权和创投基金的资金来源已经呈现逐步多元化的趋势，其中捐赠基金、商业保险资金、富有个人和实业公司的资金进入股权和创投领域的根本性政策障碍已被逐步清除。但是，最主流的养老金进入股权和创投领域还面临政策障碍。

在投资退出方面，刘健钧表示，目前，股权与创业投资的退出渠道已多元化，但主渠道通畅化尚待时日。

他表示，投资退出渠道多元化体现在：第一，多层次资本市场体系已经逐步建立，就我国主要股票交易所数量和板块数量看，已超过美国;第二，以私下协议转让为重要退出渠道的二手基金份额转让在我国也已经起步;第三，通过被投资企业回购、清算等非主流渠道退出一直存在。但是，目前还面临主渠道不够通畅的问题。

他认为，原因主要有：首先，IPO主渠道的程序可预期性一时难以提高;其次，二手基金份额转让大发展需要具备两个基本条件，一是包括买卖双方、中介方在内的市场参与者已得到长足发展，二是买卖双方对交易机会已经具有很好的把握能力。

来源：中国证券报·中证网 作者：杨皖玉