母基金基础风险高 分级基金已经进入弱周期-第3页

2015年下半年以来，市场大幅波动，经常出现快速下跌的极端情况，分级基金跌幅放大、连连发生下折，对投资者造成较大损失。分级基金的风险不断暴露，对其发展形成负反馈循环，多只分级基金陷入规模严重缩水、流动性匮乏的困境，分级B的投资不经济性日益凸显。

首先，杠杆和成本的不对称性，使基金B份额净值加速下跌、成本负担越来越重。随着市场的下跌，分级B净资产不断缩水，分级B净值杠杆将从初始的2倍不断上升至4倍甚至5倍，使得分级B净值在下跌过程中越跌越快。如截至2016年1月13日，易方达军工Ｂ净值杠杆已经达到4.69倍，33只基金净值杠杆在3倍以上。同样，由于基金的所有成本均由分级B承担，在分级B净值较低时实际成本(支付A的约定收益和支付管理人托管人的管理费、托管费)占比将显著增大，由初始的8%左右将可能增至10%以上，对届时买入的持有人隐含较大的成本负担。

其次，分级基金的交易份额普遍陷入流动性困境，致使价格指标失真、交易策略难以实现。截至2016年1月13日，全部分级B中超过90只基金今年以来日均交易额低于500万元，其中47只在50万元以下，分级A中99只基金今年以来日均成交额低于500万元，58只在50万元以下，处于流动性枯竭状态。对于这样的份额，即便频繁出现高达5个点以上的整体溢价空间，或是投资价值出现时，过高的流动性冲击成本以及过低的可购买量也将大大降低策略成功的概率。

资金向知名产品急剧

迷你分级或无人问津

市场流动性向具有先发优势、主题关注度较持久的产品聚集。上周末，全市场分级B周成交量271.81亿份，较前期大幅萎缩，其中交易前八名的分级B交易量占总成交量的52%。2016年以来仍能保持日均亿元以上成交额的主要有如下基金：富国中证军工B、富国创业板B、申万证券B、银华锐进、国泰国证医药卫生B、招商中证证券B、富国证券B、富国国企改革B、易方达证券公司B、鹏华中证银行B。可以观察到的是，证券品种仍然是目前市场的重点关注对象。