首钢基金：母基金行业发展面临更高要求及挑战

今年以来，受内外部多重因素影响，我国资本市场波动加大，母基金行业的发展面临更高的要求及挑战。近日，首钢基金就“母基金十年发展”这一话题，发表了对行业发展的观察与思考。

母基金募集投资旺盛

首钢基金表示，自2009年中国本土股权投资基金起步以来，经过十余年的发展，股权投资基金市场经历了起步、繁荣、深度调整及初步复苏，总体呈现募投两旺的局面。数据显示，最近十年，本土活跃的投资机构从500家增长到近4000家，基金设立数量年平均增长率为27.5%，募集规模年平均增长率18%。截至2021年底，中基协备案的股权投资基金共计4.61万只。

根据清科研究报告，截至2021年底，我国共设立1988只政府引导基金，已到位规模约6.16万亿元。随着资本招商的重要性正在深入各级政府管理者的意识，越来越多的地区大手笔投入设立母基金，母基金这一发展经济行之有效的手段也已经得到越来越多地方的认可。

部分环节面临困境

不过，在行业不断发展的过程中，母基金行业在管理人筛选机制、投后管理等方面仍面临困境。据不完全统计，母基金行业从业人员总体不到一万人，大部分从业经验不超过5年。首钢基金认为，母基金行业从业人员仍属于小众群体，在管理人的筛选、投资、投后管理及退出均缺少完备的衡量标准和完整的评价体系。

一是甄选管理人方面，首钢基金表示，由于当下的私募股权基金行业没有形成完整的评价体系，甄别优秀管理人的难度大，且信息获取成本很高。大量新设立的人民币母基金缺少历史业绩数据作为数据支持，管理团队提交的业绩、明星项目、投资收益率均无从验证。

二是资产配置选择方面，首钢基金表示，母基金的收益模型是通过多维度的资产配置，实现风险可控下的稳定收益，对母基金投资人的专业性提出了更高的要求。

三是投后管理方面，首钢基金认为，投后管理作为募投管退的中间环节，一直没有被各方重视起来，也无一定之规。一方面是由于信息获取难度大，另一方面是由于影响力被逐层削弱，投资时“返投招商”预期无法落地。此外，母基金对项目的管控往往像是隔山打牛，数据来源多依赖GP的口径，公允估值没有明确定义。

四是普遍的退出困境。首钢基金表示，过去人民币母基金市场的DPI(资本分红率)普遍并不理想。从母基金管理人角度看，以正确的态度对待DPI及考核GP业绩，以及采用多元化方式解决自身流动性问题，是更为现实的选择。

以长期投资价值为导向

据首钢基金介绍，自2015年开始进入母基金领域以来，目前首钢基金母基金合作GP约40家，已投资规模近百亿元，穿透投资千余个被投企业。以长期投资价值为导向，以股权投资回报业绩为核心驱动力，形成了母基金业务的深度思考和系统打法。

一是坚持长期战略配置为投资思路，以穿越行业周期、平滑整体收益。首钢基金在不同的行业、阶段、期限进行投资配置，做到既不错过投资风口，还能分散周期风险，同时兼顾了流动性诉求。

二是坚持以投资收益为最终投资目标，把投前尽调和投后管理做细做扎实。秉持风控体系、专业化投资判断、市场化决策机制，尽力把投前尽调标准及投后管理做到最精细。

三是产融结合，撬动产业生态，以专业化市场化方式助力区域产业发展。首钢基金已基本形成“基金+基地+产业”的闭环模式，实现从金融到实体产业和载体的有效串联。

四是创建新型的GP-LP关系，协力共赢。积极与每个GP展开多维度的紧密联动，母基金项目库已经成为了股权直投板块的重要项目储备来源，并为首钢基金的股权直投带来了丰厚的财务回报。

来源：中国证券报·中证网 作者：董安琪